一場(chǎng)新冠疫情使消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)藥品的方式發(fā)生了改變，口罩、酒精、消毒用品等物資為線下藥店吸引了大量客流。從長(zhǎng)期來(lái)看，在處方外流加速等政策支持下，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣有望發(fā)生改變，對(duì)醫(yī)院藥房的依賴將轉(zhuǎn)移至藥店渠道。而大型連鎖藥房在這一契機(jī)中憑借其渠道網(wǎng)點(diǎn)、系統(tǒng)管理、會(huì)員服務(wù)能力等優(yōu)勢(shì)，將在競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展中占據(jù)先機(jī)，有望獲得更多的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。在上市的四大藥店當(dāng)中，我們認(rèn)為老百姓大藥房的未來(lái)發(fā)展前景值得期待。

布局廣闊、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健

2001 年，老百姓大藥房以超市開(kāi)架經(jīng)營(yíng)的模式開(kāi)設(shè)位于長(zhǎng)沙的第一家門(mén)店，憑借「藥價(jià)比國(guó)家核定零售價(jià)平均低 45%」的特點(diǎn)成為國(guó)內(nèi)平價(jià)藥房的先行者，深受消費(fèi)者歡迎。經(jīng)過(guò)近 20 年發(fā)展，公司目前已經(jīng)在 22 個(gè)省級(jí)市場(chǎng)開(kāi)設(shè)門(mén)店，在 11 個(gè)省市占有率排名前 3。老百姓大藥房收入與凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，公司 2013-2018 年?duì)I收 CAGR 為 23.31%，凈利潤(rùn) CAGR 為 22.00%，在 2019 年前三季度，公司營(yíng)收和利潤(rùn)分別為 83.7 億元、3.94 億元，同比增速分別達(dá)到 23.59%、21.44%，持續(xù)多年保持穩(wěn)定，并在行業(yè)中處于高位，高于行業(yè)平均增速一倍有余。

政策環(huán)境驅(qū)使龍頭集中度加強(qiáng)

老百姓大藥房的營(yíng)收和利潤(rùn)主要來(lái)自于醫(yī)藥零售，占總體比重分別為 88.07% 和 95.93%。當(dāng)前，公立醫(yī)院是我國(guó)藥品的第一終端市場(chǎng)，占到藥品零售規(guī)模的 67.00%。而作為第二終端的零售藥店（包括網(wǎng)上藥店）占比僅為 23.10%。主要原因是在 1.5 萬(wàn)億規(guī)模的醫(yī)藥零售市場(chǎng)中，85% 為處方藥的銷(xiāo)售，而在醫(yī)藥分離早期環(huán)境下，零售藥店僅占有處方藥 12% 的銷(xiāo)售份額。對(duì)比之下，醫(yī)藥分離制度成熟的美國(guó)、日本市場(chǎng)中，分別 60%、52% 的處方藥銷(xiāo)售來(lái)自于藥店。在我國(guó)醫(yī)藥分離趨勢(shì)確定、處方外流不斷加速的政策下，零售藥店在未來(lái)具有極大的增長(zhǎng)空間。

據(jù) 2018 年數(shù)據(jù)，我國(guó)零售藥店行業(yè) CR10 僅為 21.58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家。而近年，藥品零加成、兩票制、藥店分級(jí)分類(lèi)管理等政策的出臺(tái)與執(zhí)行使藥店的經(jīng)營(yíng)門(mén)檻提高。不具備上游議價(jià)能力與規(guī)模化優(yōu)勢(shì)的單體及小型連鎖藥店的部分經(jīng)營(yíng)模式不再成立，利潤(rùn)空間降低，難以適應(yīng)未來(lái)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。近五年，藥店行業(yè)整合趨勢(shì)明顯，以老百姓為代表的大型藥房兼并收購(gòu)與自建門(mén)店綜合發(fā)展成為常態(tài)，行業(yè)連鎖化率由 40% 大幅上升至 50%。

自建收購(gòu)、直營(yíng)加盟多動(dòng)力發(fā)展

在上市的四大藥房中，老百姓覆蓋區(qū)域廣，門(mén)店擴(kuò)張迅速。2016-2018 年新開(kāi)門(mén)店分別為 488 家、657 家、919 家，擴(kuò)張逐年加速。由于藥品的省域管理特性，公司在近年擴(kuò)張市場(chǎng)時(shí)大力采取了兼并收購(gòu)模式。在江蘇、安徽等地，老百姓收購(gòu)當(dāng)?shù)刂饕鞘械膮^(qū)域龍頭并保留原有藥店品牌，迅速獲得了新市場(chǎng)消費(fèi)者認(rèn)同。同時(shí)，老百姓結(jié)合自身資本優(yōu)勢(shì)、物流能力、藥品渠道能力，在收購(gòu)標(biāo)的臨近區(qū)域自主新建門(mén)店并提高原有藥房的經(jīng)營(yíng)效率，迅速加強(qiáng)在新市場(chǎng)內(nèi)品牌滲透。

而面對(duì)縣域與鄉(xiāng)鎮(zhèn)等下沉市場(chǎng)，老百姓則積極探索加盟店模式。目前，公司的 4,808 家門(mén)店中有加盟門(mén)店 1,052 家。老百姓通過(guò)「品牌+管理+軟件系統(tǒng)+人員培訓(xùn)+物流配送+票據(jù)管理+藥學(xué)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)」七個(gè)方面對(duì)加盟者進(jìn)行支持和指導(dǎo)，通過(guò)收取加盟費(fèi)用、管理費(fèi)用、信息費(fèi)用及購(gòu)銷(xiāo)差價(jià)實(shí)現(xiàn)盈利。在保證加盟店商品質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)發(fā)揮老百姓品牌規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以低成本的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)快速下沉，實(shí)現(xiàn)公司與加盟商的共贏。目前，已經(jīng)布局加盟模式的 15 個(gè)省份中已有 8 個(gè)省份實(shí)現(xiàn)加盟業(yè)務(wù)盈利。

走在前沿的新零售戰(zhàn)略

在業(yè)務(wù)發(fā)展上，老百姓大藥房始終走在時(shí)代前沿，進(jìn)行了一系列新零售模式探索。公司大力發(fā)展 DTP 藥房，積極承接處方外流。DTP 藥房主要銷(xiāo)售高價(jià)專(zhuān)業(yè)藥物、新特藥、自費(fèi)藥等。在 DTP 藥房模式下，老百姓直接從制藥企業(yè)獲得產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)權(quán)，加強(qiáng)了與上游供應(yīng)商粘性，獲得優(yōu)質(zhì)的上游資源，提升處方藥供應(yīng)能力，同時(shí)為患者提供更加專(zhuān)業(yè)的用藥服務(wù)，成為連接制藥企業(yè)、醫(yī)院及患者的平臺(tái)。近 3 年，老百姓 DTP 藥房發(fā)展迅速，門(mén)店數(shù)由 12 家增長(zhǎng)至 80 家，銷(xiāo)售 DTP 品種數(shù)由 106 種增長(zhǎng)至 343 種，含稅銷(xiāo)售額 13,773 萬(wàn)增長(zhǎng)至 51,873 萬(wàn)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)迅猛。

老百姓積極開(kāi)展慢病與健康管理服務(wù)，通過(guò)慢病病人進(jìn)行檢測(cè)、建檔和回訪培養(yǎng)顧客的消費(fèi)習(xí)慣。血糖、血脂、尿酸、幽門(mén)螺旋桿菌等健康檢測(cè)服務(wù)已經(jīng)推廣至超過(guò) 3/4 的門(mén)店，同時(shí)，公司為慢病患者建立數(shù)字檔案，持續(xù)完善數(shù)據(jù)，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理，培養(yǎng)慢病患者的消費(fèi)習(xí)慣，顧客到店頻次與品牌粘性大幅提升。